??? 时至年中，按惯例，国务院将于本月召开相关会议，盘点上半年经济形势，定调下半年政策思路。 ??? 值此关键时点，日前央行货币政策委员会二季度例会为货币政策定调“稳定性、针对性和灵活性”，并特别将“稳定性”摆在首要位置。这意味着下半年货币政策会发生怎样的改变？市场揣测纷纷。 ??? “稳定性”引市场猜测 ??? “与一季度例会中‘提高货币政策的针对性、灵活性和有效性’的措辞比较，此次央行着重提出了‘稳定性’，并将其放在首要的位置。”华泰证券发布最新报告认为，对“有效性”的淡化以及对“稳定性”的重视传递出央行下半年政策调控思路的微妙变化。 ??? 报告进一步指出，淡化“有效性”是基于去年四季度以来一系列的政策紧缩调控效果已逐步显现。其中货币信贷已恢复至常态增势，截至5月末，M1、M2增速已分别降至12.7%和15.1%。 ??? 央行对“稳定性”的强调则衍生出各种猜测。 ??? “央行强调稳定性似乎让人感觉到政策不会更紧。”建行高级研究员赵庆明在接受记者采访时表示。 ??? 连续六次上调存款准备金率，回收的流动性高达2.1万亿元；连续两次上调存贷款基准利率，负利率状况得到一定程度缓解——刚刚过去的上半年，对央行而言可谓异常忙碌。在赵庆明看来，现在需要防范政策调控对经济增长的负面影响，“货币政策可能会进入一个谨慎期或观察期。” ??? 政策未到放松时 ??? 据记者了解，持“政策将进入谨慎期或者观察期”观点的人不在少数。光大银行宏观分析师盛宏清认为，利率工具正进入谨慎区间，鉴于工业增速回落、房产和中小企业进入敏感路口，基础设施建设已经放缓，且经济增长回调一般在3个月时间里会对通货膨胀产生下拉作用，综合评估，年内剩余时间利率至多再加25至50个基点。 ??? 华泰证券也认为，由于6月份CPI数据继续冲高，7月份利率预计仍将会有一次上调的可能，但此次上调之后，进一步收紧的空间将越来越窄。 ??? “持续出手的货币紧缩调控需要进入一个相对稳定的效果观察期，巩固成效、边走边看、择机微调将是下半年政策调控的主要特点。”华泰证券称。 ??? 硬币总有两面。也有一种观点认为，“稳定性”更意在强调：不变，即为巩固调控效果，治理居高不下的通胀预期，当前的政策调控方向和基调不会轻易改变。 ??? 从当前的经济指标看，通胀压力依然不小。农行战略规划部总经理胡新智指出，下半年仍需坚持稳健货币政策的主基调，调控方向不宜贸然改变。 ??? 中信证券则预计，政策放松还不到时候，短期加息依然必要，提准备金率放缓，继续加大直接融资。 | 
